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　　岁末年底，当我与一级市场投资人见面时，他又向我聊到了行业一个比较热的话题：专项基金又杀回来了。据该位投资人透露，去年一家头部GP在专项基金上就十分活跃。“不少项目背后都是专项基金在支棱，而非传统盲池基金的钱。”

　　实际上，自IPO回暖后，明星专项基金的市场水温就明显上升。而他最近也听到，有不少LP主动询问某头部明星项目，并明确表示只对这些“明星项目”感兴趣。

　　“因为在这些LP们来看，相比盲池基金，明星项目更具有确定性，也是产业发展的方向，未来在退出路径上也更明确些。”该位投资人说道。

　　在交流中，前述投资人提到，LP之所以热衷于投明星项目，源于“更低的认知成本”。“这些项目辨识度高，又契合政策导向，无需冗长尽调或反复解释，想要接触的LP都懂”。

　　更重要的是，对于大多数外部LP来说，虽然看中了某个明星项目，但也很难通过常规渠道参与到新融资轮次中。一般而言，新融资轮次往往由老股东或者战略方优先认购，更何况有些明星项目可能会对资金方进行选择，让一般外部资金难以挤入。

　　正因如此，明星专项基金成了LP眼中的“香饽饽”。专项基金，通常指为投资某一特定项目而设立的基金，它们一般不参与新融资，而是通过接老股的方式进入。这在不少LP眼中，几乎成了参与头部项目的主要路径之一。

　　在估值上，上述投资人也向我打了一个有趣的比方：“比如，某家多次登上春晚的人形机器人公司，最新投后估值约120亿元，另一家技术路线亿元的估值。在这种情况下，如果你关系跟我好，那么我可以给你打折，后者按180亿元的老股估值算，就看你愿不愿意接了。”

　　从某种程度上说，明星项目的专项基金，也存在“刷脸”抢额度、借熟人的资源卡位头部的情况。而这种有老股可接的明星专项基金，在业内也通常被视为“闭眼入”的稀缺机会。

　　“这就好比宇树科技，如果有上车机会，你上不上？所以，根本不用怀疑。”上述投资人说道。

　　IR人士也向我证实了专项基金的繁荣程度。一位IR人士感慨：在募资端，以前和高净值客户吃饭，吃了好几顿后都没动静；但现在不用约，主动就来联系了。县域LP更是如此，只要募资时把话说得通俗一点，比如把“IRR、门槛、赎回”说成他们都能听得懂的“保本、利息、随取”。那么，他们单笔的出资额从几百万到小几千万，都不罕见。

　　除了县域LP，地方政府、家族办公室和海外资本也是出资大头。特别是地方政府，一位业内人士透露，他们比较喜欢投这类项目，一方面与产业发展有关，另一方面也是确定性较强。

　　而在出资金额上，地方政府也十分“大气”，单笔多在小几千万到五六千万，是县域LP的好几倍；海外资金则会受限于外汇管制和架构要求，通常以SPV（特殊目的实体）的结构间接参与。“尽管在出资流程上相对复杂，但这类资本也是资金实力相当雄厚，且常常指定最TOP级的项目来投。”前述人士继续表示道。

　　可以说，专项基金的回暖，彻底激活了沉寂已久的LP市场，但对于GP而言，也必须要有明星或者头部项目在手上，才能分得这杯羹。所以，从某种程度上来说，在专项基金牌桌上的依然是少数机构。

　　专项基金的火爆，折射出市场对确定性资产的“需求”。但这份确定性背后，是政策的持续加码，以及硬科技资产在二级市场上的风生水起。特别是多家硬科技公司上市后，在二级市场上迅速获得高溢价回报，极大地提振了一级市场的信心。

　　以去年底上市的两家GPU芯片公司为例，尽管在上市前其估值已经“不低”，但IPO后市值双双飙升到3000亿元以上，摩尔线亿元。只能说，没有最高，只有更高。

　　再者，今年1月初，先后在港交所上市的壁仞科技、智谱、MiniMax，上市初期市值均站上千亿港元关口。而MiniMax在1月底的时候，则最高冲到599港元，市值逼近2000亿港元大关。相当于上市不到1个月，就翻了一倍。

　　这些案例，均让市场对“这些确定性资产的后续上市表现”充满想象，也让未上市头部企业”或“Pre-IPO明星项目”成为LP争抢的对象。

　　然而，并非所有被冠以“明星”之名的项目都能顺利上市。一位投资人坦言：“在现实中，几乎所有声称投向明星项目的专项基金，都会对外宣称‘融完这轮立马申报IPO’。但实际进展如何，尚未可知。”

　　值得一提的是，这类对外宣称“立马申报IPO”的项目，上市目的地多为港股。一方面，科创板实行“推荐制”，门槛较高；另一方面，港交所的18A和18C，专为未盈利生物医药与特专科技公司设定，使得很多处于亏损阶段的机器人、人工智能企业，有了上市路径。

　　一组数据显示，过去一年，港交所的IPO排队数已十分惊人。截至2026年2月9日，港交所IPO排队企业共386家，其中主板企业380家，创业板企业6家。而这些公司中，“A+H”的企业有115家，“18A生物科技公司”有43家，“18C特专科公司”为21家。这也使得港交所的锣不够敲了，常常成为热议的一幕。

　　对于这类项目，该位投资人认为，要说风险也不是没有。在他看来，这种SPV专项基金，一般用“有限合伙”的形式，有些没有在基金业协会备案。“如果后续出现纠纷，可能会不太好处理，存在LP权益受损的风险。而且，从市场走势来看，明星项目上市破发的也不是没有。”

　　“但不管怎么说，市场之所以买账，还是看中了这份确定性，因为只有‘明星项目’才好募资嘛。”该投资人总结道。

　　专项基金的追捧，让“明星项目”成了LP眼中的稀缺资源；但谁能持续领跑，谁又能挤进第一梯队，市场仍在“观望”。由此，一场看不见的硝烟，在这些头部项目之间展开。

　　比如，商业航天领域，比拼的就是可回收火箭技术、卫星制造技术、产业链整合能力等。截至目前，蓝箭航天、长征十二号甲已实现部分技术的突破，而卫星制造技术则包括卫星的批量化生产能力、小型化、智能化水平，以及星间激光通信、高精度传感器等多个关键环节。

　　人形机器人领域，面对则是更大的练兵场。以2026年春晚为例，这场覆盖超10亿观众的晚会，首次成为人形机器人的必争之地。其中，宇树科技继2021年机器牛“犇犇”、2025年《秧bot》人形机器人后，第三次登上春晚舞台。

　　魔法原子作为“智能机器人战略合作伙伴”，其人形机器人Magic Bot Z1、Magic Bot Gen1和四足机器人Magic Dog亮相春晚；被官宣为“总台2026年春晚指定具身大模型机器人”的银河通用，参演了贺岁微电影《我最难忘的今宵》。

　　松延动力作为春晚人形机器人的合作伙伴，与蔡明一起搭档小品《奶奶的最爱》。对这些公司而言，春晚不仅是秀场，更是向LP、地方政府和产业伙伴传递“我已进入国家级主流视野”的重要信号。

　　值得一提的是，没有上春晚的智元机器人，也亲自操刀在春节前夕主办了一场《机器人奇妙夜》。在这场“奇妙夜”上，舞蹈、小品、魔术、武术、歌曲、走秀，几乎所有表演类的项目，都被智元机器人秀了一遍，显示出机器人迈入 “舞台级系统智能” 新阶段。

　　于是乎，春晚顶级流量的曝光、自办机器人晚会的能力、以及各家的技术实力比拼，都在无形中抬高了“头部明星项目”的门槛。一位投资人认为，这可能放大了头部效应，也加速了泡沫的出清。

　　在技术叙事方面，竞争同样激烈：有的主打“全自研关节模组”，强调底层硬件掌控力；有的聚焦“端到端大模型驱动”，突出AI原生能力；有的则用“已进入汽车工厂试产线”证明商业化落地能力。

　　可以说，故事虽不尽相同，但目标却十分一致：即锚定“不可替代的头部位置”，保持身段优势，以增加确定性。

　　当然，在这场比拼中，竞赛早蔓延到外部。 2026年1月，理想汽车CEO李想在全员信中宣布正式进军人形机器人领域，目标是在2030年前推出“具备完整生命特征”的人形机器人。

　　由此来看，各路人形机器人的竞争将更加激烈，明星公司们也必须跻身头部，才可能在最后不下牌桌。而专项基金，作为连接明星叙事与真金白银的最直接途径，也将重新分配一级市场的资源与流向。

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