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　　2025年10月10至11日，全球加密货币市场经历了史上规模最大的闪崩事件之一。比特币价格在数小时内从约$115,000暴跌至$86,000附近，最大跌幅超过25%；以太坊等主流资产跌幅更达40-50%。全网24小时清算金额达191亿美元，涉及162万账户，刷新历史纪录。本报告基于公开数据、链上分析和市场观察，系统梳理此次事件的成因、传导机制及行业影响，为市场参与者和研究人员提供客观参考。

　　市场反应：比特币跌幅25%+，以太坊跌幅40%+，多数主流加密资产跌幅30-60%

　　清算规模：全网191.41亿美元，其中比特币53亿美元，以太坊43亿美元

　　系统影响：多家交易所触发自动减仓(ADL)机制，部分稳定币衍生品出现严重脱锚

　　本次事件的直接导火索是地缘政治风险的突然升级。当地时间10月10日，特朗普宣布对华实施100%关税的强硬贸易政策，引发全球风险资产抛售。传统金融市场同步下挫：美股三大指数当日创半年最大跌幅，抛售极端程度达到5个标准差（5-sigma event如果按正态分布是约9500年才会出现一次）；原油价格跌至五个月低点；仅避险资产黄金逆势上涨1.5%。

　　这种跨市场联动反映出投资者风险偏好的系统性下降。加密货币市场作为高风险资产类别，在此背景下遭遇更为剧烈的抛压。值得注意的是，事件发生时市场处于高位盈利状态——根据链上数据分析，超过90%的比特币持仓处于盈利状态，这意味着本次下跌更多表现为获利回吐驱动的去杠杆，而非基本面信心崩塌。

　　闪崩前，加密市场经历了一轮快速上涨，吸引大量杠杆资金涌入。比特币永续合约未平仓量(OI)在10月初达到约700亿美元的历史峰值。高杠杆环境下，价格的小幅波动即可触发大规模强制平仓，形成自我强化的下跌螺旋：

　　数据显示，此次事件中比特币期货OI单日从700亿美元降至580亿美元，净减少约120亿美元（相当于约8万枚BTC合约平仓），创历史最大单日降幅。

　　的统计美股市场在当天也触发了约1500亿美元的系统性强制平仓，尤其是机构与量化策略基金去杠杆行为明显。2.2.2 流动性危机

　　：提币和转账通道拥堵，限制了套利资金的流动性供给能力这种流动性枯竭导致市场价格发现机制暂时失效,卖单以极端价格成交，进一步加剧恐慌。

　　定价机制缺陷：币安统一账户允许用户使用这些代币作为保证金，但其估值基于平台内部现货价格而非锚定资产的赎回价值2.

　　预告期漏洞：币安曾于10月2日预告将于14日优化这些资产的定价逻辑，但在8天过渡期内旧机制仍在运行3.

　　恶意利用：怀疑攻击者利用该窗口期，在市场流动性脆弱时集中砸盘这些资产，触发连锁清算时序重要性

　　：根据币安于10月12日发布的官方时间线，主要加密资产的暴跌集中在21:20之前，而USDe等锚定资产的异常波动出现在21:36之后。从时序关系看，锚定资产脱锚更像是市场的次生效应而非初始诱因。

　　值得注意的是，事件发生后，部分社交媒体出现了将责任完全归咎于币安的声音。我们观察到，除了受损用户的情绪宣泄外，也存在疑似有组织的舆论引导行为。基于客观立场和证据充分性原则，本报告对此现象予以记录，但不对具体归因作进一步推断。

　　：Aave等借贷平台触发大量清算，10月10日单日去中心化借贷协议收取的清算费超过2000万美元，创历史新高DEX未平仓量暴跌

　　：去中心化永续协议总OI从260亿美元降至140亿美元，降幅46%交易量激增

　　：由于中心化平台交易效率受限，部分用户转向DEX避险,全网DEX周交易量超过1770亿美元,创历史纪录稳定币流动

　　：Hyperliquid等平台当日净流出USDC达6.42亿枚，反映投资者从高风险平台撤资的趋势

　　：暴跌始于特朗普关税声明后（20:50），远早于币安平台异常（21:36）

　　用户补偿：承诺向因USDe、wBETH、BNSOL脱锚导致异常清算的用户全额赔付，两批次共计约2.83亿美元2.

　　机制优化：调整标记价格算法，引入多源定价参考；完善前端显示，避免误导性价格展示5.

　　放弃追索：不同于Tradifi在极端行情中会追索客户的穿仓损失，例如冻结账户资产、诉讼等，但币安主动放弃了穿仓追索，在极端市场波动中即便无法及时平仓带来的超额损失也由平台吸收而非转嫁给客户。这些措施表明币安认识到自身系统在极端情况下的不足，并愿意承担相应责任。

　　DMM肩负流动性义务，即在市场单边运行时（如暴跌时只有卖盘），DMM必须利用自有资本介入，作为“最后的买家”，提供必要的流动性，减缓价格下跌速度。他们有报价数量和价差的硬性要求，作为回报，DMM在信息获取和交易执行上拥有一定优势。而由于加密交易所发展时间较短，目前做市商均为自愿性、逐利性参与。市场剧变时，他们会第一时间撤单自保，导致订单簿瞬间“真空化”。没有类似DMM的制度确保基础流动性的存在。

　　：初始触发是宏观消息，市场情绪则放大了这一事件的影响Kaiko

　　：这暴露了依赖单一价格源的风险，需要改进基础设施BitMEX研究

　　：没有单一实体能够独自造成如此规模的市场，这是系统性脆弱的结果

　　：某交易者在美国总统特朗普公布对华关税仅15分钟前，在不需要KYC的Hyperliquid交易所建立了约4亿美元的BTC和ETH空头仓位，在24小时内迅速获利约2亿美元

　　：该地址与ENS域名garrettjin.eth存在关联，且资金来源于美国交易所，难免令人怀疑是否有人利用内部信息获取巨额利润。时间巧合

　　：开仓时间与关税声明发布时间接近,引发对信息不对称的质疑4.2 怀疑市场失当行为

　　提前布局：相关账户在8-9月间抛售超过3.5万枚BTC换成稳定币，显示提前去风险2.

　　利用漏洞：针对币安系统已知缺陷进行操作这些行为是否构成市场失当行为，需要监管机构进一步调查。但客观上，这些交易加剧了市场波动。

　　投资者保护：建立更完善的赔付机制和争议解决流程5.3 对不同参与者的启示

　　：链上数据显示比特币持有者并未大规模离场，基础需求仍存CoinShares分析

　　：机构资金在低位有入场迹象，可能形成新的支撑然而，宏观不确定性（贸易政策、地缘政治）仍将主导短期走势。

　　币安平台在事件中暴露的问题具有典型性，但将暴跌完全归咎于单一平台并不准确。整个行业需要从这次压力测试中吸取教训：

　　加强投资者教育：提高市场参与者的风险意识只有通过全行业的共同努力，加密货币市场才能在经历阵痛后实现更加成熟和稳健的发展。本次事件虽然造成巨大损失，但也为行业进化提供了宝贵的经验和动力。